Systèmes de Trading Alternatifs

De quoi s'agit-il?

Un ATS (1) est « un système multilatéral, géré par une entité qui [...] réunit plusieurs autres parties achetant et vendant leurs intérêts dans des instruments financiers – dans le système et en accord avec les règles non discrétionnaires mises en place par l’administrateur du système – d’une manière qu’il en résulte un contrat » (2) .

En d’autres termes, un ATS est un outils de trading électronique qui est géré par une entité qui peut être une banque, un consortium, un courtier, et qui a pour vocation d’aider ses clients à négocier ses instruments financiers au meilleur prix, avec la garantie de rester anonyme auprès de sa contrepartie et l’assurance de traiter sur un marché liquide.

En outre, la plupart des ATS proposent un certain nombre de services, tels que le block trading, et tentent de fournir des cotations sur un maximum de produits en provenance de plusieurs sources. Ils intègrent donc un certain nombre de bourses dans leur système, pour lesquels ils ont un accès membre tout en offrant aussi la possibilité à leurs clients de router leur offre (achat, vente) vers un carnet le carnet d’ordres d’un ou plusieurs ECN ou encore vers un Crossing Network.

Pourquoi y a t'il des ATS?

Les Alternative Trading Systems existent parce qu’ils exploitent les failles des bourses électroniques telles que NYSE ou NASDAQ ou une nouvelle réglementation (MIF en Europe). Tout d’abord, il faut bien comprendre que ce type de systèmes fournit exactement le même service qu’une bourse à ses clients. Il rapproche les ordres automatiquement, il fournit ses propres prix où ceux du marché à ses utilisateurs.

Là où l’ATS fait la différence, c’est qu’il permet à un client institutionnel, par exemple, de recevoir les cotations de plusieurs bourses sans en être membre pour un prix dérisoire. Ensuite, l’accès est très simple puisqu’il se fait via un simple terminal ou l’Internet. Il permet également au participant de rentrer sur un marché ou il rencontre des contreparties, tout en restant anonyme, qui ont les mêmes aspirations, lui donnant ainsi un maximum de chances de se trouver sur un marché liquide. De plus, la plupart des ATS sont des spécialistes. Ainsi, BondDesk ATS est spécialisé dans l’obligataire tout comme son concurrent BrokerTech d’ICAP, Creditex est plutôt positionné sur le marché des dérivées de taux.

Les ATS existent également grâce à l’évolution naturelle des marchés financiers. En effet, jusque dans les années 1990, une grande partie du négoce se faisait par téléphone, fax ou des terminaux électroniques comme ceux de Bloomberg (3) ou Reuters, ce qui occasionnait des erreurs relativement fréquentes dans l’exécution des ordres. Les ATS permettent d’éviter ce type de confusions et certains prédisent qu’ils seront à l’origine de l’extinction du négoce par téléphone entre deux parties.

Enfin, la raison principale qui a été à l’origine de la création des ATS est la recherche de la minimisation de la fonction coût lors d’une transaction sur les marchés financiers. Auparavant, les ordres étaient en permanence soumis à des spreads élevés des teneurs de marché, occasionnant des coûts élevés de transaction par ordre que devaient répercuter les courtiers en baissant leurs marges. C’est donc tout naturellement que les ATS ont vu le jour afin de réduire ces coûts. Une liste relativement exhaustive des ATS en activité se trouve en annexe I de ce document.

D’un point de vue structurel, les Alternative Trading Systems peuvent être deux types principalement : les premiers sont appelés Electronic Communication Network et les seconds Crossing Networks.

Quelques exemples d'ATS

Quelques exemples d'ATS en activité :

Nom et type	Détenu par	Service	Clients	Marché
BlackBird www.blackbird.net Interdealer	Blackbird Holdings	Anonymat, Straight-through-processing.	Banques, dealers.	FX/Interest Rates
Creditex www.creditex.com Interdealer	Creditex	Liquidité, négoce direct, analyse et performance des trades.	Institutions financières.	Credit derivatives
ICAP www.icap.com Interbankdealer	Consortium de banques d’investissement.	Liquidité, négoce direct et automatique.	Banques d’investissements.	FX, métaux précieux.
e-speed www.espeed.com Interdealer	Cantor Fitzgerald	Liquidité, anonymat.	Banques, institutionnels.	Governement bonds, FX, Interest rates, futures, énergie, stocks et repos.
Gain Capital www.gaincapital.com Interbankdealer	Gain Capital Group	Accès direct au négoce, meilleure exécution.	Banques.	FX
G-Trade www.g-trade.com Interdealer	BNY Securities Group Member Filiale de Bank of New York	Envoi d’ordres simples, d’ordres multiples, anonymat, trading automatique, algorithme trading.	Courtiers, institutionnels	World markets
FX All www.fxall.com Interdealer	FX Alliance LLC	Liquidité, négoce direct.	Banques.	FX
FX inside www.integral.com/ Interdealer	Integral Development Corp	Liquidité, visibilité et exécution facile, spreads minimum.	Banques.	FX/Interest Rates

Marianne ANDRE-IIZUKA - Janvier 2008
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(1) ATS est l’abréviation d’Alternative Trading Systems

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